How DAOs allocate resources: Lido, Aave, Sky and Uniswap, 2023–2025

Это исследование cp0x построено как разбор случаев. Мы смотрим, как четыре из самых прозрачных DAO, Lido, Aave, Sky и Uniswap, распределяли ресурсы в 2023–2025 годах и что происходило с показателями протоколов после принятых ими решений. В выборку вошли 112 решений, отобранных по заранее заданным порогам существенности, и 58 из них касаются расходов и стимулов. Из этих 58 решений цель названа у 54, но только у 14 она выражена через показатели, которые публикуются по всем протоколам. Заранее заданное правило, по которому мы искали общую для разных DAO закономерность, выполнилось только в 2 прочтениях из 20, причём с противоположными знаками, поэтому устойчивой закономерности мы не находим. Расходы Lido составили 1,07 и 1,19 от выручки DAO в 2024 и 2025 годах, у Aave их отношение к выручке снизилось с 0,92 до 0,44 между 2023 и 2025 годами, у Sky держалось около 0,5, а у DAO Uniswap выручки почти не было. Все результаты носят описательный характер и показывают связи на небольшой неслучайной выборке, а исходы решений измерены по 2026-10-05.

Главные выводы

• Мы выяснили, что из 58 крупных решений о расходах и стимулах, принятых Lido, Aave, Sky и Uniswap в 2023–2025 годах, цель была названа у 54, но только у 14 она выражена через публичные показатели, такие как комиссии, выручка, доля в категории, общая заблокированная стоимость или цена токена, а у 40 цели описаны через то, что ни один публичный источник системно не измеряет.
• Заранее заданное правило поиска общей для разных DAO закономерности выполнилось для решений Lido, Aave, Sky и Uniswap 2023–2025 годов в 2 прочтениях из 20, в одном со знаком минус (7 из 10 решений класса A), в другом со знаком плюс (3 из 4 DAO для стимулов при фиксированном составе категории), так что устойчивой закономерности не найдено.
• Самым частым измеримым типом решений оказались стимулы пользователям ради роста (5 решений в 4 DAO), и через 12 месяцев доля протокола в комиссиях категории выросла после Liquidity Observation Lab у Lido и Merit у Aave и снизилась после Sky Token Rewards и двух волн стимулов Uniswap.
• Расходы Lido составили 1,07 от выручки DAO в 2024 году и 1,19 в 2025 году (выручка в определении DefiLlama), а без учёта оплаты в LDO по Token Reward Plan это отношение равно 0,88 и 1,04.
• У Aave отношение расходов к выручке снижалось с 0,92 до 0,54 и затем до 0,44 в 2023, 2024 и 2025 годах на фоне роста выручки, Sky тратила около 0,5 от выручки, а у DAO Uniswap выручки почти не было до включения fee switch в конце декабря 2025 года.

Коротко об исследовании

Вопрос и мотивация

Отдельная проверка cp0x показала, что расходы DAO нельзя восстановить по оттокам из казны и их приходится брать из отчётов. В этом исследовании мы разбираем четыре DAO, которые отчитываются о фактических расходах и представляют четыре модели управления. Lido работает через рабочие группы и комитеты, Aave через сервис-провайдеров, нанятых по контрактам, Sky через операционную структуру, которую финансирует DAO, а Uniswap через разделение ролей между DAO и Uniswap Foundation (UF).

Каждое решение мы прослеживаем до связанных с ним расходов и измеримого результата, а затем проверяем, повторяются ли результаты у разных DAO. Исследование описательное, и выводов о причинах мы не делаем.

Данные

Решение входит в исследование, если оно исполнено в 2023–2025 годах и относится к одному из типов. Это утверждённое решение о расходах или бюджете размером не меньше 10% знаменателя существенности, решение о стимулах не меньше 10%, изменение годовых расходов по статье больше чем на 25% и не меньше 5% знаменателя или любое решение о распределении ценности. Знаменателем служат расходы DAO и финансируемых ею фондов и комитетов за предыдущий полный год, а если такого года нет, то текущий утверждённый бюджет (Lido 2024, Uniswap 2023, оба случая отмечены).

К классу A относятся вложения в протокол, от работы контрибьюторов и грантов до стимулов и маркетинга. К классу B относятся выкупы, сжигание, выплаты держателям и включение fee switch. Класс C (управление казной) описан, но не оценивается. Перевод средств фонду мы считаем финансированием, а расходом то, что фонд потратил. Суммы, указанные только в токенах, в USD не переводились.

Метод

1. Метод заморожен с хешем sha256 до сбора данных.
2. Исполнители без доступа к рядам результатов строят по каждой DAO таблицу решений и карточку случая и фиксируют каждый случай, когда им случайно попадались цифры результатов.
3. Отдельный исполнитель, который видит только таблицы решений, сопоставляет каждую заявленную цель с категорией и метрикой.
4. Таблицы решений, карточки случаев и сопоставление целей замораживаются с хешами sha256.
5. Результаты присоединяет скрипт, отсчитывая от даты исполнения (t0). Для целей использования берётся изменение доли протокола в комиссиях категории, для целей монетизации изменение take rate (выручка, делённая на комиссии), для целей по капиталу изменение общей заблокированной стоимости (TVL), а для целей по цене токена доходность токена к ETH. Комиссии и выручка считаются суммами за 90 дней до даты, TVL берётся на дату, цена как медиана за 7 дней.
6. Основное окно 12 месяцев. Окно учитывается, только если оно закончилось до отсечки 2026-10-05, а незавершённые окна помечаются как «пока не наблюдаемо».
7. Кандидатом в закономерность считается случай, когда решения одного типа с одной целью встречаются не меньше чем в 3 DAO и при этом не меньше 2/3 наблюдаемых случаев (и не меньше 3 случаев) имеют одинаковый знак изменения за 12 месяцев. У правила знака нет мёртвой зоны.
8. После независимой проверки правило применено ко всем 20 прочтениям типа решения и единицы подсчёта, как с замороженной мерой доли, так и с категорией фиксированного состава (запись D7 журнала изменений).

Результаты

Решения и цели

Решений класса A у Lido 11, у Aave 12, у Sky 16, у Uniswap 19. На Sky приходится 45 из 112 строк, и 26 из них составляют изменения параметров Smart Burn Engine (скорость выкупа и разделение), поэтому доли, посчитанные по решениям, смещены в сторону Sky.

В таблице показаны категории целей в замороженном сопоставлении.

Из 58 решений класса A у 54 названа цель, и 14 сопоставлены с публичной метрикой. Строки по статьям расходов представляют собой годовые агрегаты без текста решения, поэтому они учитываются отдельно (D8). У большинства целей без метрики указано назначение расходов, но никакой метрики нет вовсе.

Результаты 17 измеримых решений

В таблице показано логарифмическое изменение основной метрики за 12 месяцев, а для доли в категории также версия с фиксированным составом категории. Процент равен e^x − 1, этот пересчёт добавлен специально для этой страницы.

На очень маленькой выборке результаты разнонаправленны. Merit и Ahab были нацелены на выручку DAO, которая выросла на 44,7% за 12 месяцев после продления в 2024 году и снизилась на 12,1% после продолжения в 2025 году. В эти же окна DefiLlama добавляла адаптеры децентрализованных бирж (DEX) без истории (Orca, Meteora DLMM). Если зафиксировать состав категории, два знака меняются на противоположные, а падения Uniswap уменьшаются вдвое, хотя из расчёта тогда выпадают и действительно новые участники рынка.

Правило закономерности при 20 прочтениях

В таблице показаны 8 прочтений, в которых участвуют не меньше 3 DAO. Остальные 12 относятся к типам, которые встречаются не больше чем в 2 DAO.

Результат, который меняет знак в зависимости от способа подсчёта, закономерностью не является. В прочтении с минусом 4 из 7 отрицательных результатов дал Uniswap, а значение −0,0008 у Lido фактически равно нулю.

Масштаб расходов

В таблице расходы каждой DAO и финансируемых ею структур сопоставлены с комиссиями и выручкой по DefiLlama за календарный год, в млн USD. Выручка взята в определении DefiLlama, у Lido это доля, которая остаётся казне после выплат операторам узлов.

Без оплаты в LDO по Token Reward Plan (TRP) ($9,7 млн в 2024 году, $6,4 млн в 2025 году) отношения Lido снижаются до 0,88 и 1,04, а расходы Lido за 2023 год определить нельзя. Цифры Aave за 2022 и 2023 годы взяты из отчётов разных авторов, в 2022 год входит разовая ретроактивная выплата за V3 на $16,3 млн, а награды Safety Module и Umbrella исключены. Цифра Sky за 2025 год не включает $5,8 млн, которые потратил сам Sky Frontier Foundation, а ликвидная казна Sky упала до $0,3 млн, потому что её передали этому фонду. Поэтому запас хода (ликвидная казна, делённая на расходы) показан только для Lido и Aave. Расходы Uniswap Labs не публикуются.

Устойчивость и повторная проверка

Ограничения

• Разобраны четыре случая, отобранные как самые прозрачные DAO, а не случайно, и все решения приходятся на 2023–2025 годы.
• Несколько строк относятся к одной программе или одному голосованию (две волны стимулов Uniswap, три строки Merit), но при подсчёте по решениям они считаются независимыми.
• Отчёты о расходах составлены по разным методикам, а для некоторых лет есть только бюджеты или неполные периоды.
• Решения, суммы которых указаны только в токенах, включались условно, если совокупная стоимость по отчётам проходила порог, а иначе исключались.
• Сопоставление целей с метриками в нескольких случаях основано на субъективной оценке, долю в TVL категории посчитать не удалось, а доля в комиссиях категории зависит от того, когда DefiLlama начала отслеживать конкурентов.
• Авторы заранее знали результаты, поэтому главной защитой служит заморозка до присоединения результатов. В правиле закономерности тип решения и единица подсчёта заранее определены не были.
• У 16 решений Sky, принятых до начала ценового ряда SKY (конец сентября 2024 года), нет доходности токена к ETH.
• Rocket Pool, Maple, SSV, Nexus Mutual и Yearn не разбирались.

Что это значит для DAO

Эти DAO объясняют, зачем тратят, но редко привязывают цель к публичному показателю, поэтому по их отчётности нельзя показать, что один тип расходов работает лучше другого. Это не значит, что стимулы не работают.

Рекомендация выходит за пределы исследования, но следует из него. Для каждого существенного бюджета или программы стимулов до голосования стоит указывать одну основную публичную метрику, её исходное значение, ожидаемое направление или целевой уровень, срок проверки и того, кто опубликует разбор итогов. Без этого через год невозможно отличить удачный расход от неудачного. Это наблюдение об управлении DAO, а не инвестиционная рекомендация.

Часто задаваемые вопросы

Называют ли DAO цели своих расходов?

Обычно DAO называют цель, и в этом исследовании она была названа у 54 из 58 крупных решений о расходах и стимулах Lido, Aave, Sky и Uniswap в 2023–2025 годах. Однако только 14 из них сопоставляются с метриками, которые публикуются по всем протоколам.

Повышают ли стимулы в токенах долю рынка?

Данные на этот вопрос не отвечают. После 5 решений о стимулах ради роста в 4 DAO доля в комиссиях категории за 12 месяцев выросла у Lido и Aave и снизилась у Sky и после двух волн Uniswap. При фиксированном составе категории рост показывают 3 DAO из 4, так что от способа измерения зависит даже знак.

Есть ли закономерность, общая для разных DAO?

Устойчивой закономерности нет. Заранее заданное правило выполнилось в 2 прочтениях из 20, одно с отрицательным знаком (7 из 10 решений класса A) и одно с положительным (3 из 4 DAO для стимулов при фиксированном составе категории).

Сколько Lido тратит относительно выручки?

Расходы Lido составили $55,2 млн в 2024 году и $49,6 млн в 2025 году, это 1,07 и 1,19 от выручки DAO в определении DefiLlama. Без оплаты в LDO по Token Reward Plan отношения равны 0,88 и 1,04.

Почему падение доли Uniswap может быть завышено?

DefiLlama в эти окна добавляла адаптеры DEX без истории, например Orca с ноября 2024 года и Meteora DLMM с января 2025 года. Если ограничить категорию продуктами, которые отслеживались за 90 дней до решения, падение после второй волны стимулов сокращается с 56,9% до 23,9%, а после программы AlphaGrowth доля вместо падения растёт.

Было ли исследование предрегистрировано?

Исследование предрегистрировано лишь частично. Метод заморожен с sha256 b1143c78…b551a 2026-10-07 до сбора данных, а таблицы решений и сопоставление целей заморожены до присоединения результатов. В правиле закономерности тип решения и единица подсчёта остались неопределёнными, поэтому после получения результатов правило проверено при всех 20 прочтениях.

Данные и код

Все данные, код, замороженный метод и отчёт о проверке этого исследования опубликованы на GitHub.

Чтобы воспроизвести результаты, запустите code/join_outcomes.py, затем code/sensitivity.py и code/make_scale.py, как описано в code/README.md.

История версий